在瞬息万变的去中心化金融市场（DeFi）中，我们正见证一场革命性的结构转型，而多数人对此尚不甚了解。相较于传统金融（TradFi）体系，DeFi 的市场架构与交易流程呈现出显著差异，且在解决市场参与者及监管机构对 TradFi 执行机制的诸多批评方面已取得显著进展。本文将深入探讨当下 DeFi 订单流与交易流程的现状，揭示其与 TradFi 订单流市场的区别，并探讨在保持去中心化的同时，如何最大限度地为用户创造价值所面临的挑战。
从无需许可、全球性、去中心化的起源出发，DeFi 已逐渐构建起一套强大的订单流处理网络，展现出与 TradFi 完全不同的市场结构。然而，要实现 DeFi 的愿景和承诺，关键在于保持市场的去中心化特性，同时增强竞争与各层基础设施的去中心化能力。
理解订单流与执行的历史，对于剖析 TradFi 股市结构至关重要。TradFi 的市场结构以做市商偏好与“散户”交易为主，源于逆向选择风险较低。然而，DeFi 版本的全国最佳买卖价（NBBO）是由竞争激烈的求解器市场来维持的，这些求解器能够整合众多公共和私人流动性来源，优化交易路径，为用户提供更具竞争力的报价。
DeFi 中的去中心化区块构建（如 Cowswap、1inch Fusion 和 Uniswap X）通过求解器拍卖、做市商拍卖以及订单流拍卖等创新机制，实现了零售订单流的高效处理与竞争性价格提高。这些拍卖不仅降低了市场准入门槛，还促进了专业搜索者网络的发展，使得更多流动性来源得以被利用，从而提升用户交易的执行质量。
尽管 DeFi 在去中心化与竞争方面取得了显著进步，但依然面临着中心化惯性与机制设计差异带来的挑战。某些机制可能导致权力集中在少数现有做市商手中，阻碍了无需许可搜索者网络的充分发展，对被动流动性提供者产生不利影响。因此，DeFi 社区必须持续关注并优化机制设计，以确保市场的去中心化与公平性。
交易信息隐私对于维护逐笔拍卖的执行质量至关重要。Citadel 在对 SEC 提议规则 615 的评论信中，指出提前交易和拍卖失败对大额交易和长尾交易的执行质量影响尤为严重。当前 DeFi 中的求解器拍卖机制尚无法解决这些问题，需进一步研究并开发去中心化的隐私解决方案，以保护核心用户群体的执行质量。
通过发布 orderflow.art 仪表板，我们以桑基图的形式可视化了以太坊的订单流处理景观，为用户、前端项目及搜索者提供了深入了解价格改进与货币化机会的工具，同时也便于监测市场的去中心化状况。在 DeFi 未来的发展中，MEV 机构设计者应谨慎思考其行动与产品如何影响市场潜力的发挥，以共同塑造一个无需许可、去中心化且充满光明前景的未来。
总之，DeFi 正在重塑金融市场的运作方式，通过连续的订单拍卖、专业的搜索者网络以及去中心化区块构建，展现出与 TradFi 截然不同的市场结构。尽管面临中心化惯性与机制设计差异等挑战，DeFi 仍具备巨大的潜力与机遇，有望通过持续的技术创新与社区协作，构建一个全球性、竞争性、合作性强且对用户极其有益的金融体系。
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