三问人人上市

　　对于人人来说，赶上这波上市热潮确实是个不错的机会。一方面，CNNIC数据显示，截至2010年底，中国互联网网民数量为4.57亿，庞大的互联网用户基数是吸引海外投资者最好的“兴奋剂”；另一方面，Facebook的成功，印证了SNS模式的可持续。更重要的是，这股由新浪微博、360等中国概念股掀起的TMT高潮对互联网企业形成了绝佳的时间窗口，抓住高估值的机会多融资几乎成了唯一正确的选择。

　　上市前夜，人人网经历可谓一波三折。老对手开心网向最高人民法院提出申诉、修正一季度用户数据、审计委员会主席辞职，负面新闻为何频出？

　　修正用户数埋诚信隐患

　　“赶不上这轮上市，下一轮就不知道什么时候了，因此不少企业选择赶趟‘被上市’。”一位互联网业界人士如是说。

　　ChinaVenture投中集团首席分析师李玮栋认为：“对人人而言，只有选择这个时机上市才有可能迅速壮大，尽快抢占业务线和市场份额，抵御未来可能进入中国的Facebook、Twitter，以及已经出现的腾讯、新浪等重量级对手。”

　　不过这也从一个侧面反映出了人人上市的无奈：人人网选择在此时上市，更像是对其面对的竞争压力的缓解。

　　“人人的上市，近乎于一种迫不及待，而不是水到渠成。”新媒体专家魏武挥如此判断。

　　美国时间4月27日，人人网对向美国证券交易委员会（SEC）递交的首次公开发售（IPO）申请F-1文件做出一项修订，将截至2010年末的 “月度独立登录用户数”由此前的2400万调高至2600万；至2011年3月底，月度独立登录用户数达到3100万，较前一季度净增长500万人，而非先前报告所显示的700万人。

　　一位不愿透露姓名的人人公司内部人士向《第一财经日报》表示，用户数修改只是因为“笔误”。而“笔误”一说明显难被投资者认可。

　　新增用户数对于上市TMT企业来说是最敏感的数据质疑。易观国际分析报告指出，目前，人人网用户增速逐渐放缓，2011年1月至3月，人人网月新增活跃用户平均约为200万，激活用户为1.17亿，其成长性与腾讯朋友、新浪微博等相比，均处于较为被动的地位。

　　其中，新浪微博带来的冲击尤甚。微博用户中有八成是SNS用户，重合度极高，SNS的用户很容易被微博分流。而且相比较SNS广受欢迎的转帖功能，微博中的原创、转发、讨论与分享的机制显得更有优势。

　　业界人士告诉记者：“时间越往后推移，微博的冲击就越大。”

　　市场研究公司RedTech Advisors (China) LLC执行董事迈克尔·克伦德尼(Michael Clendenin)表示：“从最好的方面来看，这是疏忽大意所致的错误。从最坏的方面来看，这会给投资者留下不好的印象，让人觉得有些隐藏的事情在发生。”

　　有分析人士猜测，出现用户数的修改和人人在美国上市有很大的关系，一些企业在递交材料的时候把用户数报得稍微多一些，利于募集资金，而在经过审核之后做出修正的数字，更加贴近实际状况。美国投资者很关注诚信问题，这种做法更多的在心理层面对投资者造成影响。

　　大通证券首席策略分析师胡晓辉认为，资本市场在冲动之后还是要回归基本面。“现在美国正在掀起中国互联网热，这些互联网企业上市初始很容易获得热情追捧，因为投资者对中国市场抱有非常大的憧憬，对互联网企业未来的成长有很大期望，但是中国的互联网企业普遍面临盈利模式的问题，人人网盈利模式很容易被复制，盈利稳定性并不强。”胡晓辉说。

　　混搭为制造更大泡沫？

　　和此前已经成功上市的优酷、当当、奇虎360等互联网公司相比，人人向投资者讲述的故事要复杂得多。这一次，人人公司将旗下人人网、人人游戏、糯米网、经纬网“组团”出击，打造了集“Facebook+Zynga+Groupon+LinkedIn”等热门互联网于一身的综合体。

　　投资者很容易把人人公司包装的四个概念对号入座：人人网参照Facebook，估值约850亿美元；人人游戏对照Zynga，估值近100亿美元；糯米网模仿Groupon，估值约250亿美元；经纬网对照LinkedIn，估值30亿美元。

　　“单就人人网来看，它在中国SNS领域的发展还是不错的，人人公司选择把众多互联网热门应用整体打包，更多的是希望让投资者看到人人在SNS方面有更多的驱动力和多元化的盈利途径。”易观国际分析师董旭分析说。

　　不过“无所不备则无所不寡”。过多的业务模式的整合，或许令人人公司少了自己的特色。#p#副标题#e#

　　美国哥伦比亚大学战略管理博士、智治基金创始人与管理董事埃里克·杰克森撰文指出：“我相信很多仅仅因为人人是中国版的Facebook公司的标签而投资该公司股票的人，在未来几个月将会大失所望。”

　　与人人网同属社交网站的经纬网，仅在人人赴美上市前几个月刚刚上线，主打高端商务社交路线，但此前天际、若邻等商务社交网站在中国的缓慢发展状态，表明了目前商务社交在中国的发展并不乐观。业界人士认为：“做经纬网更多的考虑可能是做商务社交方面的尝试，但中外网民的属性、偏好差异非常大，商务需求目前来看并不强烈。”

　　拉手、美团、大众点评网等团购网站也在对糯米网形成强有力的市场阻击。“由于人人网对于糯米网用户的导入，在糯米发展前期确实能够看到不小的成效，但未来团购更多的是需要在线下花费很大的人力物力推广，与自身产品的投入会更多，竞争对手拉手、美团等都在花大力气做营销推广和线下渠道的铺设，糯米未来的成本投入很可能会成倍增加，面对的竞争和自身压力都不小。”董旭说。

　　对于人人公司混搭概念的造势，搜狐CEO张朝阳直言不讳地表示这是互联网泡沫的表现，“现在很多中国公司把模型和概念包装成如国外同类型的公司，如人人包装成‘中国的Facebook’，但只能说，概念上是像的，但不是已经成为Facebook。”同时他还提出疑问，“中国故事+美国模式”的背后，到底是一场资本盛宴，还是一轮资本惨剧？

　　248个广告客户多还是少

　　招股书公布的数据显示，人人当前的营收来自在线广告和互联网增值服务。网游和团购业务均被列入互联网增值业务。以2010年为例，人人全年营收为7653.5万美元，网络广告客户数为248家，收入占比42%，互联网增值业务占比58%（网络游戏45%+其他增值业务13%）。

　　魏武挥认为，人人网依靠一年200多个客户支撑广告收入，远没有到大规模形成“广告网络”（ad network）的程度。

　　“2010年总共是248个广告主贡献了这个数字（3200万美元），其中94%是以广告投放时长作为计量单位，而非通行的CPM（千人成本）。这种商业收入模式，意味着这些广告主都是人人依靠人力（营销人员）一个一个谈判下来的，既然是依靠人力谈判，就比较容易挑选所谓大单下手——这样投入产出比相对更高。但这一模式的危险性就在于：收入上升势必带动经营费用上升。”

　　招股书显示，从2008年到2010年间，人人网的广告客户数量分别是139、244和248个，从增长速度来看并不快。

　　不过，新意互动（CIG）副总经理萧立晔在接受记者采访时表示：“比起门户、视频等互联网公司来说，200多家广告主不算多，但在目前国内的社交网站当中，这个数字并不少。”客户数量多并不一定意味着广告收入高，衡量网站营销成功与否的标准，更多的在质量，即每个营销项目的收益。从招股书公布的数字来看，人人网单个广告主平均年度花费增长迅速，2008~2010年分别为4.9万美元、8.2万美元及12.9万美元。

　　“目前网络广告投放仅占企业整体广告投放中极小的一部分，而社交网站仅能从网络广告中再分出一杯羹。现在社交网络营销还处于起步阶段，各家都在整合互动营销方面做文章，广告主没有将它当作重要的投放渠道。”萧立晔认为，“按照‘二八法则’来看，只要有一定数目的大客户长期投放，社交网站的广告就能获得比较好的收益。”

　　招股书显示，人人网的广告主包括可口可乐、耐克、蒙牛、招商银行等大客户，并在最近开始为中小企业提供服务。

　　不过，受到网站用户特性的影响，相对于新浪等门户网站，人人网的广告客户更多地集中于网络服务、快速消费品、服装、汽车和IT产品等类型，而房地产、金融服务、家居装饰等支付能力较强的长期广告主欠缺。李玮栋认为，这样的广告业务收入波动性会更大，抗经济周期的能力不够强，人人还需要开拓更多的长期、支付能力强的客户类型。#p#副标题#e#