探索去中心化金融 (DeFi) 的订单流与交易流程：对比与挑战

在当前不断演进的 DeFi 市场结构和交易执行世界中，许多人对其实质了解有限。现今的 DeFi 市场结构与传统的 TradFi 显示出显著差异，尤其是从无需许可、全球化和去中心化起点出发，DeFi 已经在解决TradFi 执行问题上取得一定进展。

DeFi 订单流与交易流程的特点

本文着重探讨了当今 DeFi 订单和交易流程的发展状态，揭示了 DeFi 与 TradFi 中订单流市场的差异化之处，并剖析了如何在保持去中心化的同时，增强系统内的竞争并深化基础设施的去中心化能力，以此实现 DeFi 的愿景和承诺。

SEC 规则 615：DeFi 的序曲

要理解订单流与执行的历史变迁，必须要回顾成熟的美股市场结构。起初，TradFi 市场结构偏向于做市商与“散户”交易，因为逆向选择风险较低，股价变动不利于做市商的可能性较小。现在，大多数零售订单直接发送给六家批发做市商，而非公共交易所。这一做法被称为订单流支付（PFOF），其中做市商根据零售订单流付费进行交易，并向用户提供免费交易服务。

订单流的力量与 DeFi 市场结构

数据指出，2023 年 11 月，Uniswap 网站应用和钱包主导了以太坊上的订单流市场份额，处理了 37 万用户共计 220 万笔交易，价值 40.3 亿美元，占市场份额的 29%、44% 和 47%。与此同时，1inch 前端和 API 集成商也在长尾代币对交易中发挥了重要作用。

去中心化的订单与区块构建 (Centralized MVP)

近期案例展示了 DeFi 中去中心化订单和区块构建的过程，比如通过 Cowswap 的解算器拍卖和 Hashflow 的做市商拍卖，促进了用户订单执行的优化。此外，订单流拍卖引入了新的竞争机制，允许搜索者网络在逐笔订单的基础上提高价格，实现了 MEV 的去中心化捕捉和再分配。

面临的挑战与展望

尽管 DeFi 已经取得诸多进步，但要真正实现去中心化金融的潜力，还需克服诸如做市商集中度、市场准入壁垒以及信息隐私等问题。通过持续的设计创新和透明度增强，有望逐步解决这些问题，推动 DeFi 向着更加公平、稳健、抗脆弱和去中心化的金融体系迈进。