标普全球评级稳定币稳定性评估方法与八大稳定币评估结果

纽约，2023年12月12日，标普全球评级（S&P Global Ratings）正式推出稳定币稳定性评估服务，旨在精准衡量稳定币维持与法币稳定价值挂钩的能力。此举标志着该公司正切实履行其承诺，运用深厚的分析实力与风险评估经验，为传统金融（TradFi）与蓬勃发展的去中心化金融（DeFi）领域的客户提供有力支持。

1. 治理结构

评估内容包括决策权归属、利益一致性机制，以及风险偏好、政策透明度、储备透明度和审计频率等方面。旨在揭示稳定币运营团队如何确保决策符合持币者利益，以及在风险管理和信息公示方面的表现。

2. 法律与监管框架

着重考察现有法规对稳定币未来保持挂钩能力的预见性和信心提振作用。涵盖法规对稳定币与发起人资产隔离、储备资产质量标准设定、监管审查频率等关键要素的规定及执行力度。

3. 可兑换性与流动性

分析一级市场兑换便捷性、二级市场活跃度，以及底层支付系统的技术特性与协议效率。旨在揭示稳定币在不同市场环境下快速、低成本兑换为法币的能力。

4. 技术与第三方依赖

聚焦区块链技术、智能合约安全性，以及对外部服务（如预言机）的依赖性。旨在评估技术架构在保障稳定币价值稳定、交易顺畅及抵抗潜在攻击方面的稳健性。

5. 历史表现

考察过去一年中稳定币脱钩事件的发生情况、原因、应对措施及其效果。旨在通过历史数据揭示稳定币在面对市场波动时的实际表现及恢复能力。

标普全球评级采用量化与定性相结合的方式，对稳定币的市场价格偏离法币价值的情况进行深入剖析。其中，量化因素主要包括：

偏离幅度（上涨或下跌）

偏离持续时间（短期或长期）

定性因素则关注：

偏离原因（如资产质量下滑、技术故障等）

发行方/协议对偏离的响应（如承诺注入额外资金/资产）

例如，若稳定币价格偏离未能迅速纠正，且发行方缺乏可靠的解决方案，标普可能会给予最低等级评分。反之，若问题根源已消除，预期稳定币能较快恢复挂钩，则评估等级有望上调。但若认为过往脱钩记录对未来稳定构成威胁，评估等级仍可能保持较低水平。

对标稳定币的储备资产，标普从多个角度进行全面考察：

信用风险：关注资产违约可能性

市场风险：关注资产价值波动性

托管安排：关注资产保管人资质及协议可靠性

其他流动性影响因素：如外汇风险等

依据资产质量，标普设定如下评级标准：

1分（极强）：适用于国家债务评级达“AA”级，或存放于“A-1+”级机构的现金存款等顶级资产。

2分（较强）：适用于信用等级稍低但仍具备可靠偿付能力的固定收益工具，如“A”级国家债务或“A-2”级机构现金存款。

3分（适中）：适用于大部分资产满足前两级标准，但包含少量风险较高资产（如低评级或无评级固定收益工具）的组合。

4分（受限）：适用于主要由在经济压力下易受冲击的固定收益资产构成，风险相对较高的组合。

5分（较弱）：适用于主要由高波动性资产（如股票、加密货币）或现值低于稳定币面额的资产构成的组合。

评估过程中，若发现资产保管人信誉欠佳、存在额外风险（如外汇风险）未被充分考虑等情况，标普可能调降资产质量评级。

对于具备超额抵押和有效清算机制的稳定币，标普将视其对资产质量风险的缓解程度，酌情提升资产质量评级1至2级。具体提升幅度取决于以下因素：

抵押品充足度

清算机制的有效性

若稳定币由多种资产或多种机制共同支撑，标普将对每种资产类型和机制分别进行分析。在此基础上，考虑抵押品损失对持币者的影响，以及是否存在专门的储备金以覆盖此类损失。

一、治理

详细分析稳定币管理团队（发行方）的风险状况，包括其内部流程、政策如何影响风险增减，以及第三方验证的频次与深度。同时考察发行方风险偏好及资产管理策略。

二、法律与监管框架的重要性

强调健全的法律与监管框架对保护稳定币持有者权益、设定合规要求、确保币值稳定的关键作用。具体评估内容包括：

储备资产与发起人资产的法律隔离及破产保护情况

监管框架的覆盖范围、目的及对稳定币稳定性关注度

监管机构对违规行为的预防与纠正能力

通常认为，资产法律隔离不足或薄弱为负面影响，除非发起人信用状况足以抵消对资产风险的影响。

三、可兑换性与流动性

考察持币者能否以1:1比例将稳定币兑换为相应法币，从而提供套利机会以支持价格稳定。评估综合考虑以下三个子因素：

一级市场兑换便捷性

二级市场交易活跃度

底层支付系统的效率

各子因素间的优劣可相互抵消，形成整体评估结果。

四、技术和第三方依赖

评估区块链技术与智能合约对稳定币保持挂钩能力及持币者兑换效率的深远影响。关注以下三个子因素：

区块链技术的韧性

智能合约的安全性

对外部服务的依赖性

在区块链技术韧性方面，考察其运行年限、处理交易量、可靠性记录及故障史。对于跨链运作的稳定币，虽可增强流动性，但可能引入“桥接风险”。
在智能合约安全性方面，关注审计质量、代码复杂度、透明度及升级机制。审计有助于发现并修补潜在漏洞，多次知名审计为积极因素。代码应使用安全、经过广泛测试的语言和编译器版本编写，保持透明度，即开放源码供公众审查。升级能力有利于及时修复漏洞，但需明确升级权限归属，确保安全措施防范恶意行为。使用代理合约、多重签名钱包合约及时间锁等手段有助于降低升级风险。
在第三方依赖方面，关注对技术或预言机等服务的依赖情况。

五、历史表现

考察稳定币过去12个月的价格稳定性，以及运营时长。分析过往脱钩事件，如前所述。
根据标普的分析方法，支撑稳定币的资产质量是决定最终评估结果的核心驱动力。此外，监管与监督、治理、透明度、流动性和可赎回性以及历史记录等方面的短板，是导致部分稳定币评级较低的主要原因（算法稳定币与基于公司信用发行的稳定币不在本次评估范围内）。

结论：八大稳定币评估结果出炉，美系稳定币（Gemini、Pax、USDC）表现强劲，离岸稳定币（Tether、TUSD）相对较弱

根据标普全球评级当前的评估结果，美系稳定币在保持与法币挂钩稳定性方面展现出明显优势，而离岸稳定币则在评估中处于较弱势地位。这一结论凸显了资产质量、监管环境、治理结构、市场流动性以及技术稳健性等因素在稳定币评估中的重要性，也为投资者在选择投资标的时提供了有价值的参考。

总之，标普全球评级推出的稳定币稳定性评估服务，通过严谨的评估体系与详尽的分析维度，为市场参与者提供了客观、全面的稳定币评价标准，有助于提升行业透明度，引导市场理性投资，推动稳定币生态健康发展。

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